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上海证券交易所公司监管述评第36期|现金股利重新计算:变化与展望 如何开通创业板交易

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:213

说到现金分红,每年都会有市场上的声音呼吁上市公司多分红,增加投资者回报。如果把时间维度拉长,五年前甚至十年前关于现金分红的讨论比现在热烈得多。10年来,监管部门陆续出台了一些引导和鼓励分红的政策。这些工作“润物细无声”。今天,国内市场上市公司的股利状况有了很大改善。但隐约间,似乎分红的现状还是有些不尽人意。分红公司数量和金额都相当大,但投资者没那么敏感,高分红公司的市场认可度相对有限。在注册制进一步推进,市场发生深刻变化的时候,或许可以盘点一下,重新开始,看看近几年分红发生了哪些变化,需要解决哪些问题?

从表面上看,上市公司分红逐年增加,两市分红总额从10年前的3800多亿元增加到2019年的1.36万亿元。其中,沪市主板公司一直是分红的主力军,占比80%左右,2019年分红将近1.07万亿元。按比例来说,上海股票公司的整体股息率多年来一直稳定在30%以上。具体分配方面,实行分红的公司比例从10年前的50%左右上升到今天的70%以上,分红超过30%的公司比例也从当年的50%左右上升到70%以上。这些变化充分反映出上海股份公司的分红意愿和分红能力得到了极大的增强。

分红公司的结构也值得一看。金融行业一直被认为是大派息者,但实体经济也表现不错。上海证券交易所主板2019年数据显示,金融公司分红5795亿元,实体分红高达4855亿元。大盘股公司是分红的主力,上证50、上证180公司分红屡创新高;中小公司整体盈利规模不大,但分红热情并没有表现出疲软。市值100亿元以下的公司整体分红比例达到35%。在这些变化的背后,上海证券交易所涌现出了一批长期稳定分红的优质企业。近三年连续分红率超过30%的公司有574家,连续分红率超过50%的有95家,连续三年累计分红超过50亿元的有23家。

据说这些长期稳定分红的公司应该是市场追捧的宠儿,是长期资本价值投资的重点对象。但从实际情况来看,似乎只对了一半。这些公司的机构投资者比例确实比较高,但估值水平还是普遍偏低,甚至有些公司的股价往往低于其净资产。比起那些线上的红股和概念股,就更惨了。这背后的原因是什么?我们要追根溯源,看看现有的分红能给投资者和上市公司带来什么。

第一个问题,分红能给投资者带来什么?众所周知,股息是对投资者的回报。但实际上,投资者在考虑自己的投资回报时,是想赚短期股价差还是追求长期回报,是一个很纠结的问题。在我们的市场上,很多投资者只想赚大钱,赚快钱,但他们不太热衷于分红,他们更喜欢股价快速上涨。如果投资者本身不需要分红,那么就是死路一条。要解决这个问题,必须依靠市场均衡的估值体系。当公司股价回归到实际价值更多的时候,那些虚无缥缈的“噱头”也就没什么兴风作浪的可能了,赚短钱快钱也没那么容易。投资者可能回来觉得分红更靠谱。那些不分红,靠概念吸引股价跳上跳下的公司,粉丝自然就少了。

另外,对于投资者来说,还有一些制度上的原因,比如分红所得税、交易机制中的分红除息等。在税收问题上,根据不同的持有期有一些优惠安排。一般来说,持股一年之内要按一定比例纳税;持股超过一年的,可以免征20%的股息所得税。但相对于股票交易差价获利不需要交税,其吸引力还是打折扣的。影响更大的是除息。投资者经常抱怨,公司分红时,虽然账户中获得了一笔分红现金,但除息后,股价其实是左口袋出,右口袋出。比如一家公司,每股1元,股价10元。本来投资人账户里应该有11元,但是除息后股价调整到9元,账户里的钱还是最初的10元。如果算上分红还要交税,对投资者来说可能还是亏本生意。对他们来说,唯一可以期待的就是股价走出补权市场。

看上市公司,很多时候都说分红是上市公司的义务和责任。这当然是对的,但是如果只有义务没有激励,那么一个东西就很难长期坚持和推广,必然导致实际执行效果不佳。在成熟市场,稳定的分红和回购可以给市场带来稳定的预期,支撑二级市场的估值。这样,分红和回购可以成为上市公司进行价值管理甚至估值管理的重要工具,是其积极分红的动力。在国内市场,情况可能并不总是如此。银行、基础设施、传统制造业、公用事业等分红大的行业,每年都诚心回馈市场,但估值水平往往比那些改造后业绩疲软的“铁公鸡”还要差。长此以往,公司分红的激励自然会受到影响。

当然,事情正在发生变化。一些公司坚持稳健的管理和稳定的反馈,得到了投资者的认可。比如大家熟悉的福耀玻璃,长期坚持稳定分红,近10年平均分红比例超过50%,吸引了一批忠实追随者,成为其股价的稳定器。还有贵州茅台。尽管其估值存在市场差异,但其长期稳定的股息仍是市场的强大支撑。另一家公司曾表示五年不分红,但第二年不分红,但股价立即下跌,第二年公司恢复分红。这背后,市场投资文化悄然改变,回报稳定的公司受到越来越多投资者的青睐。

还有一种流行的观点是,分红是公司自己的事,不需要过度干预体制。这一点也要辩证看待。一方面,确实不可能强制公司一刀切的分红。但仅靠市场约束可能还不够。在很多情况下,市场并不是完全有效的,尤其是在我们这样的市场中,市场是从地面建立起来的,而不是自发形成的。如果没有制度上的引导安排,可能要走很长的路才能达到目标,甚至达不到目标。现金分红也是如此。如果公司一开始不分红,制度引导公司适当分红是可以理解的。这种制度安排在海外已经存在。事实上,美国、韩国、巴西等市场也有半强制甚至强制分红的要求,其中一些至今仍在使用。

现金股利之所以如此重要,是因为有一个长期稳定的股利基础,可以使资本市场更加稳定有效。这也有实证分析。一些分析师估计,从2010年到2019年,标准普尔500指数股市上涨了190%,其中利润贡献了106%,回购和股息贡献了56%。利润仍然是推动指数长期向上运动的核心,但股息和回购对指数的向上运动也有显著的积极影响。回顾我国国内市场,现金分红也取得了长足的进步,不仅形成了一批长期稳定的分红,机构投资者也开始关注分红。但是,在加深对这些概念理解的基础上,必须解决一些问题。第一,对股息税和除息税机制做一些研究和改进,使股息资金真正成为投资者口袋里的钱,提高投资者的股息获取感;二是促进市值回归蓝筹公司和真正成长型科技股,引导现金分红成为上市公司的自主选择。我们的市场将在这个过程中成熟。

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