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南财速评:正确理解央行流动性约束与货币政策选择 栀子花的养殖方法和注意事项

来源:股票知识 作者:佚名 浏览量:179

中国人民银行网站显示,为保持春节前稳定的流动性,央行于2月8日在公开市场推出了1100亿元人民币的7天逆回购操作,实现净投资100亿元人民币。2月7日,央行还推出了500亿元人民币的14天逆回购操作,当天实现净投资500亿元人民币。

如何理解当前央行的流动性控制措施?

央行指出“今年春节前居民提现需求明显少于往年,春节前财政支出增加较多”。根据央行往年春节前的公开市场流动性操作经验,央行将在春节前进行为期14天的逆回购操作,以正常应对和适度满足春节前后流动性缺口扰动下市场对横截面资金的高需求。

考虑到14天逆回购操作如果在今年2月4日前投入运营,将在2月18日后第一个交易日到期,当天到期的2000亿人民币中期贷款额度将到期,可能会给市场带来压力和波动。

相比之下,今年央行从2月4日开始重启并持续进行7天和14天的逆回购操作,有利于分散基金节后到期日,平滑基金到期规模给市场带来的压力和波动。同时,净流动性投资将明显推低资金利率,使银行和交易所的隔夜回购加权利率和7天利率回到正常波动区间,结束隔夜回购加权利率和7天利率的反转,从而促进当前市场流动性保持合理和适度。

总体而言,央行近期在公开市场的短期资本投资是一种收缩操作,背后的流动性监管更为灵活温和,更体现了货币政策正常化背景下流动性投资的边际收紧、结构性信贷政策调整和广义流动性拐点。目的是使信贷投资和利率变化与经济复苏步伐相匹配,既进一步降低实体经济的融资成本,又尽量避免套利和资源错配。

考虑到房地产融资、地方债务融资和影子银行融资的收紧,宽松的信贷环境即将结束,紧张的平衡可能在一段时间内成为常态。

据笔者估计,2月份的货币需求缺口仍然很大。假设央行进行RRR减持,有可能继续进行7天和14天的逆回购操作,甚至重启逆回购超过28天,同时必须投入比较大的现金。

然而,春节效应在货币发行、财政存款、外汇和银行支付方面叠加了流动性挑战。考虑到国内外疫情防控的不确定性以及其他主要货币汇率和债券利率的走势变化,央行边际退出流动性窗口的具体操作仍值得继续关注。

如何了解国内外经济形势和货币政策工具的选择?

笔者认为,央行将继续灵活把握货币政策的力度、节奏、结构和重点,继续通过中长期大规模流动性操作支持全年宽信贷和中性信贷环境的结构性特征,继续支持经济持续复苏和适度货币增长的高质量发展,在保持正常货币政策空间可持续性和大力支持实体经济的同时,继续处理好经济复苏和风险防范的关系。

作者预测,2021年,宏观调控政策将继续保持连续性、稳定性和可持续性,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,更符合经济增长速度和复苏模式,并保持对经济复苏的必要支持。

目前,国内经济正在逐步修复,全年GDP能够实现正增长,大规模刺激政策支持经济的必要性下降,宏观政策导向逐渐转向风险防范和稳定杠杆,货币政策逐步恢复正常。预计将坚持稳定的总体定位,坚持“稳字第一”的原则,灵活调整,准确操作,量价适度,合理适度,收紧流动性供给保证金,逐步退出阶段性宽松。并综合考虑和权衡通货膨胀、就业和汇率等多目标货币政策的动态均衡,完善现代货币政策框架、货币供给调节机制和市场化利率形成和传导机制。

作者认为,货币政策通过综合运用各种政策工具,特别是量化工具,如存款准备金率、再融资、再贴现、MLF和公开市场操作,将保持合理和充足的流动性。

考虑到减税、减费、稳定就业、保护市场主体、保障基本民生等政策的长远意义,积极的财政政策将提高质量和效率,更具可持续性,保持适度的支出强度,增强国家重大战略任务的财政安全。

在此过程中,结构性货币政策工具体系也将围绕供给侧结构改革主线,通过精准滴灌加大对重点领域和薄弱环节的金融支持,落实新的发展理念,构建新的发展格局。

如何理解如何保持广义货币M2的增长率和社会融资规模与名义经济增长率基本匹配?

在严峻复杂的国际形势和国内改革、发展、稳定的艰巨任务下,我们要关注并确保M2广义货币供应量和社会融资规模增长率与反映潜在产出的名义国内生产总值增长率基本匹配,综合考虑名义经济增长率、潜在产出和经济增长目标,稳定整个经济周期的货币总量。也就是说:

首先,要同时监控广义货币供应量和社会融资规模的增长率,全面、全面地监控和分析社会融资的总体情况。在防控风险的同时,要继续保持金融部门对实体经济的金融支持,同时能够呼应财政支出目标的确定;

第二,货币供应量和社会融资规模的增加应该与名义经济增长率的相对目标相匹配,而不是绝对目标和具体的量化目标。在底线管理目标的前提下,建立多元化的宏观经济管理指标,把握货币政策的时间效应和相机选择;

第三,“基本匹配”不能解释为完全一致、平等、挂钩。要综合考虑基数效用的影响、经济复苏的基础薄弱和疫情的不确定性,通过设定必要、合理、科学、稳定的政策目标区间,为各方提供预期,同时保持货币政策的弹性、韧性和灵活性;

第四,必须从中长期角度理解“匹配”,即关注经济的长期增长趋势,设计跨周期的货币政策,保持总量的适度平衡,支持经济向潜在产出回归;

第五,在分析名义经济增长率时,要参考和考虑“反映潜在产出的名义GDP增长率”。要纳入GDP平减指数的影响,消除短期冲击和“基数幻觉”造成的扭曲因素,体现反周期调整原则,抓住机遇,建立和完善多目标、相机抉择、多规则的现代货币政策框架。

中国经济已逐步恢复到潜在增长,内生动力增强、稳定正、长期正的趋势没有改变。不会出现因经济过热或过冷而导致过度通胀或典型通缩的情况。迅速缩小产出缺口也有助于维持国内物价稳定,保持人民币汇率在国外基本稳定在合理均衡的水平,最终实现中国“以此维持币值稳定,促进经济增长”的货币政策最终目标。

如何理解货币流动性与资本市场的平衡?

货币流动性在一定程度上与资本市场流动性有关,但并不完全等同。我认为,即使货币政策正常化可能带来货币流动性的边际收紧,也不一定会带来a股市场流动性的更大转向和收紧。要综合考虑各类基金尤其是长期基金的规模、入市情况和投资者情绪的变化。

考虑到中国经济已经率先企稳回升,资本市场基础体系进一步完善,资本市场改革开放稳步推进,人民币汇率走势良好,全球投资者对优质人民币资产配置的需求依然强劲,跨境资本流动均衡稳定,各类人民币资产的安全性、盈利性和投资价值较高。预计今年的中长期基金,如公募、银行融资、保险基金、社保基金、养老基金、企业年金、海外投资者等,有望为a股带来万亿美元的增量资金。专业机构和长期基金持有的a股市值将在流通市值上显著增加,a股的机构化、专业化、增值化投资进程将加快。

同时,作者预计资本市场的结构性改革正在加快,这将有助于重塑中国资本市场的投资模式,帮助市场情绪进一步复苏。

我认为,2021年,a股有望受益于中国经济第一次企稳反弹、全球经济基本面逐步好转、短期利润修复和拉动、“双循环”主题下科技和消费主题的加强、资本市场长期资本进一步改革开放、人民币升值周期下a股持续上涨等利好因素的叠加。从全年来看,在利润增长因素对市场表现的贡献有望提高的同时,考虑到此前的高水平和流动性的边际收紧,笔者预测市场估值水平和乘数将相对稳定,整体市场收益率有望达到两位数增长,其中上半年可能好于下半年。

作者的研究表明,中国主要股指的利润增长率可以解释其80%以上的前瞻性市盈率,因此增长潜力较好的行业、部门和股票预计在中长期内享有较高的估值水平;与峰值水平相比,目前中国主要股指的平均市盈率和中值市盈率均有明显下降,估值中心变得更加合理。因此,整体市场风险可以从成长性和估值的匹配上进行控制。建议投资者逐渐从关注市场情绪转向更加关注利润复苏和利润的长期有机增长潜力。

(作者是经济学博士,华兴证券(香港)首席经济学家、首席策略师)

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