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「易宪容」张明:从单边升值回归双向波动——2021年人民币汇率走势展望

来源:股票行情 作者:佚名 浏览量:170

原标题:张明:从单边升值回归双向波动——2021年人民币汇率走势展望

注:本文是作者在2021年2月24日由国家金融与发展实验室主办的“预期复苏,风险依然存在——2021年中国金融发展”会议上的发言记录,已由作者本人审阅。转载时请务必注明出处。详见张明、陈撰写的《人民币汇率季度报告》。这份季度报告还将发表在2021年第三期《国际金融》上。

要点

2020年人民币兑美元汇率呈现先抑后升趋势,总体升值6.5%。2021年,人民币兑美元汇率将面临很大的不确定性。综合分析表明,人民币兑美元汇率可能会在6.4左右的中央水平左右出现双向波动。如果中国人民银行开始采取更加中性的外汇和资本管制政策,中国人民银行重新采取边际货币宽松政策,美国经济复苏超出预期,中美双边摩擦恶化超出预期,那么人民币兑美元汇率可能再次贬值。2021年中国外汇储备可能适度增长,外汇储备结构可能不会发生显著变化;在人民币汇率升值和境内外利差居高不下的背景下,人民币国际化将再次加速。

以下是发言记录

网友们早上好!我想和大家一起回顾一下2020年人民币兑美元汇率变化背后的原因,并在此基础上展望2021年人民币兑美元汇率的走势。

今天我主要讲三个问题:一、简单总结2020年人民币汇率变动的特点;二是梳理2020年人民币汇率大幅升值背后的原因;再次,根据新形势,预测2021年人民币汇率走势。

首先,我从三个方面梳理了2020年人民币汇率变动的特征事实。

图为人民币兑美元汇率走势。2020年人民币兑美元汇率呈现先降后升的趋势,拐点在5月底。2020年初至当年5月底,人民币兑美元贬值2.2%。2020年6月至2020年底,人民币兑美元汇率7个月升值8.5%,历史罕见。

我们可以比较人民币对美元、欧元和日元的汇率。2020年,人民币对欧元贬值2.7%,对日元升值1.3%。如果结合以上三种汇率,我们会发现一个重要的现象,那就是2020年人民币对美元大幅升值的根本原因不是人民币太强,而是美元太弱。事实上,到2020年,欧元、日元和人民币对美元的汇率都将大幅升值。

另外,2020年人民币对货币篮子指数呈现先升后降再升的趋势。全年人民币对CFETS篮子指数升值3.8%,与BIS篮子指数类似。

其次,2020年人民币对美元显著升值主要有四个原因。

第一,新冠肺炎疫情影响的不对称性。去年一季度,新冠肺炎疫情在中国爆发,而美国经济受疫情影响较晚,高峰在二季度。去年第二季度,中美季度GDP增速差距突然拉大。经济增长差距的扩大导致了利差的扩大。以10年期国债收益率衡量,去年中美利差最高达到250个基点,足以吸引大规模短期资本流入。如下图所示,2020年外国投资者持有的中国债券规模将明显增加。

第二,近年来中国金融市场开放明显加快。2019年9月,中国人民银行宣布取消QFII和r QFII的投资额度限制。到目前为止,中国政府债券已经被纳入世界上所有重要的债券指数,这将增加国外被动债券投资的规模。

第三,受新冠肺炎疫情影响,世界发达国家央行纷纷开闸放水。如下图所示,美联储、欧洲央行和日本央行开闸的速度是历史罕见的,美联储和欧洲央行放水更多,加剧了全球流动性过剩。

第四,美元指数本身在波动中下行。2020年3月,美元指数再次升至103,然后到去年年底,美元指数跌至91左右。如前所述,2020年人民币对美元升值最重要的原因,其实是美元指数本身的下行趋势。

2020年下半年,人民币双边有效汇率快速大幅升值对中国经济的潜在负面影响是什么?首先,人民币有效汇率过度升值将对中国出口增长产生重大负面影响。如下图所示,历史上人民币有效汇率的变化与中国出口增长率的变化存在显著的负相关关系。第二,短期资本的持续流入和汇率升值的预期相互加强和重叠,可能导致资产价格过度上涨。在最近一段时间,外资的流入对中国股票市场和债券市场的一些部门产生了很大的影响。

第三,简单展望2021年人民币汇率走势。

我们不妨列出可能导致人民币汇率升值和贬值的因素进行比较。

有三个因素可能会在2021年继续推高人民币汇率:第一,利差。虽然2021年中美经济增长差异会比2020年有所下降,中美利差也很难保持在250个基点左右,但150个基点左右的利差还是会维持,仍然会吸引国际资本的流入。第二,美元指数可能会在波动中下跌。我的判断是,2021年美元指数可能先跌后涨,上半年可能进一步下跌。下半年,随着疫苗的大规模推广,美国经济反弹可能超过预期,美元指数可能在长期国债利率上升的背景下再次反弹。今年美元指数的中心在88左右。第三,拜登上台后,中美经贸摩擦将暂时缓解。这也将有助于人民币汇率稳步上升。

2021年,有四个因素可能导致人民币汇率贬值:一是中国人民银行开始采取更加中性的外汇和资本管制政策。2015年8月11日汇率改革后,为了遏制人民币对美元过度贬值,央行采取了宽进严出的资本管制政策。最近,央行在扩大QDII规模和在大湾区开展跨境财富管理方面采取了一些新措施,同时,央行取消了一些抑制人民币长期贬值的政策。第二,如果今年中国经济复苏低于预期或系统性金融风险上升,不排除央行货币政策小幅放松的可能性。第三,如果今年下半年美国经济复苏超过预期,美联储可能会被迫略微提前收紧货币政策,比如降低量化宽松的规模;第四,如果中美经贸摩擦恶化超出预期,也会导致人民币对美元贬值。

综上所述,2021年人民币兑美元汇率突破7的概率很小,更有可能在6.2-6.6区间波动,中央水平在6.4左右。人民币-CFETS货币篮子指数可能在93-98区间波动,人民币-BIS货币篮子指数可能在97-102区间波动。2021年中国外汇储备可能适度增长,外汇储备结构可能不会发生显著变化。在人民币汇率升值和境内外利差较高的背景下,人民币国际化有可能加快。回搜狐多看

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