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「股票000509」精华证券陈果:2015年和2017年外资开始流出,a股如何走?

来源:股票行情 作者:佚名 浏览量:170

昨天资本净流出北上,今天只流入20亿,外资流入行为已经改变。

年初外资“爆买”后,短期内不太可能出现大规模流入,对后续市场的支撑力下降。

通过分析2015年初、2015年11月和2017年外资开始流出的情况,上证综指处于高位市场阶段。

当外资流出刚刚开始时,并不意味着市场会立即结束,有时市场会持续一段短时间,在此期间指数会达到新高。

短期外资流入放缓或发生变化。虽然没有明显的流出现象,但部分板块和个股增速明显较高。建议投资者考虑逐步转向以前收益较大的行业。

今年迄今,上证综指累计上涨17.95%,不断验证我们对当前春市的判断。其中,非银行金融表现引人注目,增幅最高,接近36.23%。同时,在增长板块,电子、计算机、通信行业的增速也很高,分别约为34.17%、30.35%、25.91%。总的来说,从中长期来看,市场处于熊尾和多头的概率很大的阶段,整体上应该持积极态度。

值得注意的是,在现阶段,市场的特点是弱趋势和波动性。判断未来市场,很大程度上需要关注外资的走向。如果外资高水平收益,提早离场,会对市场上基金的预期和行为产生影响。昨日,外资流入发生变化,北方净流出7.16亿元,其中卖出340.46亿元,比上年大幅增加,18个工作日外资净流入结束。今天,来自北方的资本净流入约为20亿元,明显低于前一个单日的流入规模,表明外资的流入行为发生了变化。

站在当下,我们试图通过解释以下问题来阐明外资流入行为变化对今年春季市场的影响:

1.如何看待这次外资流入带动的春季行情?

2.以史为鉴,外资什么时候流出,有什么特点?

3.我们将如何应对这一轮外资流入的变化?

如何看待这次外资流入带动的春季行情?

今年以来,外资率先推动a股持续上涨。年初截至2月26日累计外资净流入1133.63亿元,前几个交易日1月14日、2月22日、2月25日为净流出,其余为净流入。相应的,万德今年迄今的A指数涨幅超过15%。从行业持仓市值变化来看,外资年初至今持仓主要集中在餐饮类(年初至今持仓市值变化452.3亿元,同比上下20.25%),家电类(326.1亿元,24.89%)和非银行类金融类(203.1亿元,36.23%)。

我们认为,今年迄今吸引外国投资进入市场的主要原因如下:

一是a股估值见底,估值修复有望吸引外资

经过18年的股市大跌,2019年外资抄底的意图非常明显。纵向来看,a股的估值水平在19世纪初已经跌至历史最低点。1月4日,沪深300的市盈率(TTM)为10.3倍,为历史百分位数的14%。

在全球范围内,由于2018年全球股市波动,德、法、英、日股市估值也处于各自的历史低点,但从绝对值来看,沪深300指数仍低于发达市场;与新兴市场的指数相比,沪深300指数仅高于韩国市场,远低于台湾省、马来西亚和菲律宾,a股配置优势突出。截至2月22日,沪深300的估值水平随着股市上涨了13.7%,这一轮外资抄底获利明显。

第二,经贸摩擦逐步缓解

最近,随着中美经贸磋商的不断推进,市场情绪有所好转,有利于吸引外资流入。

第三,内外条件改善导致风险偏好反弹

从汇率角度看,2018年Q2人民币因中美紧张局势大幅贬值后,汇率仍保持在6.8以上。19年初,部分受美元指数下行影响,美联储预计温和加息将告结束。人民币外部环境改善,汇率回落稳定。从国内市场情绪来看,19年市场流动性预期趋于宽松。1月4日起,央行宣布下调存款准备金率1个百分点,资金趋于宽松;同时,今年上半年科技创新板持续推进的消息也提升了市场对未来的预期。

第四,a股国际化加速

参考2018年3-5月,a股正式进入国内前跟踪MSCI指数的主动外资将提前入市,被动跟踪指数的基础将选择在纳入当日一次性调整仓位;a股未来纳入国际化指数有很多重要的时间点。19年初的外资流入可能受此影响:2月底MSCI A股内含因子将考虑从5%提高到20%;6月,a股纳入富时指数一期,执行20%;9月,a股被纳入富时指数二期,执行40%;9月,部分a股被纳入S&P道琼斯指数;20年3月,a股列入富时指数第三期,执行40%。

本质上,这轮上涨属于估值修复市场。在这轮外资驱动的a股上涨行情中,我们认为既不是非理性的激越,也不是典型的牛市,而是估值修复市场。19年初a股估值优势明显。所有a股的PE估值为13.14倍,上证综指为10.99倍,均处于历史底部。根据最新情况,整个A的PE估值是15.24倍,比年初增长了15.92%,涨幅居前的中小创新板块估值修复已经超过20%。从行业角度来看,非银行金融的估值今年迄今已大幅提升(约42.67%),其他行业有不同的公认估值修复。

但从目前的估值修复来看,a股的估值修复速度已经明显快于2018年初。需要注意的是,相对于2018年初市场出现的估值修复市场(2017年底至2018年1月底出现第一轮行情,上证综指从3266.14点上涨至3558.13点,期间估值上升至8.94%;第二轮行情出现在2018年春节后到3月初。上证综指从3129.85点上涨至3289.02点,其间估值上涨5.09%。),不难看出目前a股估值已经迅速修复。

此外,自2019年初以来,外资流入规模已接近2017年全年的近三分之一。短期内不太可能出现大规模流入,对后续市场的支撑力下降。两年前外资持续流入,2017年a股市场上演了“美丽50”行情。与之前的外资流入相比,2019年初以来的外资流入明显偏高,前7周累计流入1120.9亿元,较2017年前7周的336.1亿元增长234%。与此同时,2017年7月至9月,外资继续高速流入,每月净流入超过200亿元,使2017年外资累计净流入接近3000亿元,2019年初以来累计净流入约占2017年全年的30%。

从期间的市场情况来看,2019年初和2017年初外资流入时,a股市场处于相对较低的水平,随着外资的流入,市场价格逐渐上涨。但2019年外资抄底意向明显,市场回收率也很明显。快,具体来说:2017年初处于底部调整阶段。前7周,沪深300指数上涨164点,从3310点升至3474点,涨幅5。2019年初,沪深300指数跌破3000点,但经过7周的强势上涨,达到3520点,期间累计上涨17%,远超2017年,估值修复也很明显。

以史为鉴,外资什么时候流出,有什么特点?

我们主要以2017年外资流入和流出为例来回答这个问题。2017年外资流出主要集中在第四季度,期间上证综指处于下行区间。从月度数据来看,2017年第四季度北行资金仍呈现净流入,但流入量大幅下降。10月、11月、12月累计净流入330亿元,仅占全年净流入的16.5%。北行资本8月份营业额逐月增长,11月份营业额达到1804.8亿元。大量资本集中在第四季度。

每周频率数据显示,第四季度北行资金流出主要通过上交所,12月8日净流出52.2亿元(51.0亿元),10月27日净流出26.9亿元(20.4亿元),11月17日净流出23.8亿元(37.4亿元)。

外资开始流出的时候,上证综指处于阶段性高点。以收盘价计算,上证指数在2017年(2017/11/13)达到3447.8点,较年初上涨9.9%。在10月和11月资金从北方密集流出的两周内,上证综指处于3400点左右的高位,较年初上涨8%左右,资金离开市场的时间正好处于高位;12月,上证综指继续回落至3300点左右。

这一点在2017年之前的几次外资流出中也可以得到验证。

在过去的15年里,外资两次进入市场,从抄底中获利,然后流出。2014年11月17日沪港通开通后,a股进入了持续半年多的单边上行通道。北行资金持续流入三个月,累计净买入1106亿元;上证指数在2014年12月大幅上涨后,2015年1-2月在3200点左右小幅波动。3月中旬开始一路走高,5月初开始小幅回调,然后一路走高,最后在6月15日达到5062点,然后一路走低。

自2015年3月25日以来,沪港通自开通以来首次出现持续净流出,10个工作日累计净流出152.3亿元,整体持仓规模下降13.8%。此后,头寸变动相对稳定。在本次流出之前,上证指数已经从2015年2月6日的3075点上涨19.0%,至3660点;外资外流后,上证指数在4月27日达到4527点的峰值后开始回调,说明本轮外资集中外流是获利后提前离场。

2015年8月17日至8月25日,上证综指从3993点暴跌1028点,跌幅25.8%,之后在3000点左右波动,直至10月中旬;暴跌后期,8月24 -27日累计外资净流入282.4亿元,持仓大胆增加;10月27日,上证指数开始上涨,然后逐渐离场。11月12日,外资离开后,上证指数也达到了本轮的峰值,然后在2015年底开始一路下跌。本轮外资抄底成功后离场,上证综指在持有期内上涨17.8%。

行业视角:以2017年为例,跟随高层减持,非银行金融和餐饮是外资流出的明显指标。根据每天十大股票的交易明细,估计2017年第四季度北行资金外流主要集中在餐饮和非银行金融两大行业。这两个行业都是2017年2月(北行资本开始密集流动)到9月(北行资本开始密集流动)值得注意的是,外资刚开始流出的时候,这两个行业的股票大部分还在上涨,但随着外资的不断流出,股票见顶回落。

餐饮:资金从10月11日开始密集流动,持续流出一直持续到月底。当日SW餐饮行业指数收于10309.7,较年初上涨36.8%;11月资本流出和流入频繁切换,但全月呈现净流出。期间,行业指数持续上涨。11月16日,指数突破11718.8,为全年最高,净流出量在随后17天再创新高。

非银行金融:类似餐饮行业,第四季度资金密集流出期间市场处于高位,10月初约为1960年,较年初上涨约15%。之后资金持续流出持续上升,资金高流出特征明显。

家电和电子:虽然这两个行业前期收益较高,但北行资本整体在2017年第四季度出现流入,似乎与外资高进高出的特点相悖。但从各行业单日资金流量来看,第四季度这两个行业仍有资金流出迹象,流出时间多在相对较高的市场。

个股视角:以贵州茅台为例。从北方资本持股来看,2017年外资增加期间股价基本处于上行区间。在股价见顶并回调之前,外资往往会减持或停止增持。20只股票中,除Hikvision、招商银行、长江电力、方正证券、兴业银行外,外资均受益于高位,提前离场。其中,根据每天十大股票的交易明细,2017年第四季度北行资金流出较多的股票是贵州茅台和伊利,2017年2月(北行资金集中流入开始)至9月(北行资金集中流出开始)分别上涨了53%和54%,明显高于其他股票的收益,其中外资高减现象也最为明显。

贵州茅台:北行资本自2017年5月4日至8月9日持续增持,期间股价整体处于上行区间,累计涨幅32.6%。此后,北行资金头寸被回调,维持在较高水平。此后,北方资本持有的公司股份于10月11日开始减持。此时股价已经比上涨开始时上涨了32.6%。减持期间,股价持续上涨至10月31日,在股价迎来小幅回调峰值后,继续上涨。外资并没有继续增持,而是在股价再次见顶(11月16日收盘价709元)后,大幅减持:17日单日减持数为163.7。这轮减持伴随着股价的下跌,但截至11月22日,减持结束时,股价仍较涨势开始时上涨了58.1%。

伊利股份:外资减少主要分为两个阶段。10月12日开始减持时,股价相对于上涨起点上涨了63.6%。第一轮减持一直持续到11月初,期间股价向上波动。第二轮减持前期,股价继续向上波动。减持期一直持续到股价见顶回调后,尾盘股价上涨83.5%。

总的来说,外资流出刚开始的时候,并不意味着市场会马上结束,有时候市场会持续一段短时间,期间指数会再创新高。但作为套现收益和提前离场的重要信号,我们认为值得投资者关注。

我们将如何应对这一轮外资流向的变化?

最后需要明确的是,我们看好中长期外资流入,a股国际化趋势不可逆转。但短期来看,外资的资金走向是波动的,周期性的流入和流出会变得更加频繁。结合情况看,短期外资流入有所减缓或变化。虽然没有明显的流出现象,但部分板块和个股增速明显较高。建议投资者考虑逐步转向以前收益较大的行业。

目前,外资流入发生了变化。虽然没有明显的流出现象,但一些板块和个股的增速已经明显偏高。在外资尴尬股明显增加的背景下,外资是获利回吐还是离场值得警惕。我们选择最受外资青睐的前20只股票作为研究对象,探究外资是否已经获利离场。我们发现,在持有的前20只股票中,在2月25日北行资金净流出中,持有流通a股的外资比例已经开始逐月下降。虽然没有出现明显的拿走利润,把市场留给外资的现象,但目前部分板块和个股有所上涨,甚至超过了17年的涨幅,外资持股比例已经处于较高水平。

考虑前期逐步转向利润较大的板块。今年春季市场主要是由于中美贸易问题的不确定性减少,外资流入,经济和政策组合的预期恢复,以及进一步加强对资本市场的政策支持。我们认为,今年春季市场的第一个因素是主导因素,而第二个和第三个因素的作用将在中期得到反映。

因此,我们仍然对a股市场的中期趋势保持积极的态度,但从短期来看,我们认为有利因素已经在近期市场上得到相当程度的反映,接近明确的兑现时刻,因此投资者可以考虑在下一阶段逐步转向前期收益较大的行业。从结构上看,它更看好成长型行业,如计算机、半导体、通信、军工等。,同时重点关注长三角一体化、雄安新区、科技板块、新基础设施等。

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