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「中国核建」金钱的节奏

来源:股票入门 作者:佚名 浏览量:136

原标题:金钱的节奏

1.或许是洞察疫情冲击与传统危机的区别,或许是从“4万亿”刺激中吸取了很多教训,或许是为了避免西方零利率的错误。今年以来,中国宏观政策在反周期调整过程中保持了相对克制,但没有阻碍经济复苏和复苏。在“不急转弯”的政策基调下,未来的货币利率何去何从?

2.从历史上看,面对冲击后的经济下行压力,货币操作似乎有一个“三部曲”的节奏规律:一是利率下行,信贷扩张,经济止跌回升,直到社会融合达到顶峰;然后,社会福利开始下降,但经济和利率仍呈上升趋势;最后,随着社会福利继续缩水,经济见顶又下滑,利率再次下降。

3.从过去吸取教训。目前我国社会融合拐点明显,经济正从快速修复的“第一部分”向稳步扩张的“第二部分”迈进。值得一提的是,由于明年第一季度基数效用,中国经济的同比增长率将很高。但是,历史事实表明,即使经济增长率下降,利率也会跟随经济的趋势逐年上升。

4.展望明年,在前期政策的滞后和外需的支撑下,上半年经济实力和加息将持续,不一定与基数干扰有关;下半年,货币操作可能进入“第三部分”,即社会金融继续趋同,利率随经济下降。反复的,变的是疫情,没变的还是货币经济运行的内在规律。

或许是洞察疫情冲击与传统危机的区别,或许是从“4万亿”刺激中吸取了很多教训,或许是为了避免西方零利率的错误。今年以来,中国宏观政策在反周期调整过程中保持了相对克制,但并没有阻碍经济复苏和复苏。在“不急转弯”的政策基调下,未来的货币利率何去何从?

一、钱的节奏:史实说明了什么?

历史上,面对冲击后的经济下行压力,银行间利率往往会率先下调,信贷立即开始扩张。但在经济停止下跌反弹后,货币操作中似乎出现了“三部曲”节奏规律:

第一部分:快速经济恢复

这一阶段的特点是宏观经济呈快速上升趋势。前期银行间利率上升尚未影响实体方,存在传导“时滞”;财政政策还在发力过程中,存在向上刚性。这些都使得社会福利的增长率不断扩大,直到出现峰值。

图1。经济快速复苏期:利率见底,但信贷仍在扩张

来源:WIND,作者整理

第二部分:经济稳步扩张

在这个阶段,刺激政策逐渐退出,但以前的政策对经济的滞后影响仍然存在。投融资项目的连续性仍然支持后续,虽然一些动能可能会略有减弱。整体经济依然保持平稳扩张的惯性。这时信贷开始萎缩,利率持续上升,直到经济转折。

图2。稳定经济扩张期:利率持续上升,信贷开始萎缩

来源:WIND,作者整理

第三部分:经济开始回落

随着经济封顶,利率再次进入下行通道,社会福利继续萎缩。与前一阶段政策积极抑制资金供应不同,现阶段社会融资的收缩主要是由于融资方需求下降。

图3。经济开始回落:利率下降,信贷紧缩继续

来源:WIND,作者整理

二、金钱的节奏:未来如何演绎?

目前我国社会融合拐点明显,经济正从快速修复的“第一部分”向稳步扩张的“第二部分”迈进。值得一提的是,由于基数效用,明年第一季度中国经济的同比增长率将明显偏高,这并不一定代表实际经济动能的强劲。但是,历史事实表明,即使经济增长率下降,利率也会跟随经济的方向逐年上升。

图4:利率的大概率遵循的是经济的同比趋势,而不是环比

来源:WIND,作者整理

注:这里用制造业PMI代表经济环指数。

展望明年,在前期政策的滞后影响和外需的支撑下,上半年经济会走强,利率会继续上升,不一定与基数干扰有关。下半年,货币操作可能进入“第三部分”,即社会金融继续趋同,利率随经济下降。尽管如此,由于明年名义GDP增速高于今年,其利率中心仍有望高于今年。

图5:经济正走向“第二部分”:社会福利下降,利率上升

来源:WIND,作者整理

一是历史上,面对冲击后的经济下行压力,货币操作上似乎有一个“三部曲”的节奏规律:一是利率下行,信贷扩张,经济止跌回升,直到社会融合达到顶峰;然后,社会福利开始下降,但经济和利率仍呈上升趋势;最后,随着社会福利继续缩水,经济见顶又下滑,利率再次下降。

二是吸取过去的教训。目前我国社会融合拐点明显,经济正从快速修复的“第一部分”向稳步扩张的“第二部分”迈进。值得一提的是,由于明年第一季度基数效用,中国经济的同比增长率将很高。但是,历史事实表明,即使经济增长率下降,利率也会跟随经济的方向逐年上升。

第三,展望明年,在前期政策的滞后和外需的支撑下,上半年经济实力和加息将持续,不一定与基数干扰有关;下半年,货币操作可能进入“第三部分”,即社会金融继续趋同,利率随经济下降。反复的,变的是疫情,没变的还是货币经济运行的内在规律。

[作者]

徐健、温若愚:长江证券研究员。

、薛鑫安、张、刘帅、、甘璐、曹家兴:长江证券实习研究员。

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