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「600305股吧」张明|未来美国10年期国债收益率会走向何方?

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:136

原标题:张明|美国10年期国债收益率未来走向?

注:本文为《中国外汇》专栏,尚未发表。传统媒体拒绝转载。

近期,10年期美国国债收益率上升引发全球金融市场震荡,如股市指数明显下跌、比特币价格大幅回调、美元指数反弹等。2020年初,美国10年期国债收益率约为1.90%。新冠肺炎疫情爆发后,10年期美国国债收益率在2020年8月初跌至0.52%的历史低点。到2020年底,该指数反弹至0.93%左右。2021年2月至3月初,10年期美国国债收益率大幅反弹。2021年2月1日,该指数仍在1.09%左右。2021年2月25日,该指数在疫情中首次超过1.5%。经过几天的回调,10年期美国国债收益率在2021年3月4日和5日再次突破1.5%。目前,全球市场非常关注10年期美国国债收益率的走势。有人认为,2021年这个指数可能会超过2.0%,甚至2.5%。那么,在整个2021年,这个指标会走向何方?

在我看来,我们可以从宏观经济、政府债务和财政货币政策三个角度来分析10年期美国国债收益率的未来走势。

首先,从宏观经济趋势来看,10年期美国国债收益率并没有大幅上升的基础。2016年至2019年,美国季度GDP年均增长率分别为1.7%、2.3%、3.0%和2.2%。2020年,在新冠肺炎疫情的影响下,美国四个季度的GDP增长率分别为0.6%、-9.0%、-2.6%和-1.9%。虽然大规模疫苗接种预计将在2021年提振美国经济,但美国经济的整体反弹更有可能发生在2021年或2022年下半年。根据国际货币基金组织2021年1月的最新预测,美国经济在2020年、2021年和2022年的增长率分别为-3.4%、5.1%和2.5%。这意味着美国经济2020年和2021年的平均增长率仅为0.9%,明显低于2016年至2019年的经济增长率。

美国CPI经季节调整后的同比增长率从2020年1月的2.5%下降到2020年5月的0.2%,然后在2020年9月反弹到1.4%,2021年1月该指数保持在1.4%。2020年1月,美国经季节调整的核心CPI同比增长率为2.3%,2021年1月降至1.4%。这意味着,从价格走势来看,美国核心CPI增速短期内不太可能继续显著超过2%。

2020年1月和2月,美国经季节性调整的失业率保持在二战后的最低水平3.5%。受新冠肺炎疫情影响,该指数在2020年4月二战后飙升至14.8%的峰值。到2021年2月,虽然该指数已降至6.2%,但仍明显高于疫情前水平。更重要的是,美国的劳动参与率从2020年2月的63.3%下降到2021年1月的61.0%,到2021年2月才反弹到61.3%。考虑到失业率和劳动生产率的变化,新冠肺炎疫情对美国劳动力市场的负面影响是持久的。

其次,从美国联邦政府债务的变化来看,美国10年期国债收益率大幅上升,将显著增加美国政府的财政压力。2020年,为了应对疫情对美国实体经济和金融市场的冲击,美国政府动用了巨大的金融资源来救市。2020年,美国综合财政赤字占名义GDP的比例达到14.9%,明显高于2009年次贷危机爆发后的9.8%。财政赤字的扩大必然导致政府债务的上升。2019年至2020年,美国联邦政府债务占名义GDP的比例从108.3%飙升至132.5%。这意味着,如果美国国债收益率上升1个百分点,联邦政府债务利息支付增幅将超过GDP的1.3%,即美国刚性财政赤字占GDP的比例将上升1.3个百分点。这意味着,为了避免过度的短期金融压力和政府债务压力,美国政府有强烈的动机将10年期政府债券收益率稳定在较低水平。

再次,从财政货币政策协调的角度来看,为了配合拜登政府1.9万亿财政赤字计划的实施,美联储仍将通过大规模量化宽松政策降低财政融资成本。在2008年9月次贷危机爆发之前,美联储的总资产还不到1万亿美元。次贷危机爆发后的6年里,美联储通过三轮量化宽松,到2014年底总资产升至4.5万亿美元。然而,新冠肺炎疫情爆发后,美联储仅用一年时间就将其总资产从2020年2月底的4.16万亿美元扩大到2021年2月底的7.59万亿美元。考虑到美国参议院最近刚刚通过拜登政府1.9万亿美元的金融救助计划,粗略估计到2021年底,美联储总资产可能达到8.5万亿美元以上。换句话说,美联储不会因为通胀率上升而收缩量化宽松,而是会因为财政刺激而进行更多的量化宽松,这无疑有助于稳定长期政府债券的收益率水平。

综上所述,考虑到美国经济复苏不稳定,疫情爆发后政府债务压力飙升,以及美联储对政府下一步扩张性财政政策的融资,2021年10年期美国国债收益率的增幅将相对有限。如果不能排除突破2.0%的概率,那么这个指数在2021年突破2.5%的概率是很小的。

(作者是中国社会科学院金融研究所副所长,国家金融与发展实验室副主任。)返回搜狐看更多

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