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「江苏吴中集团」如何看待近期的密集政策?

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:157

自7月30日中央政治局会议再次提出“六个稳定”以来,高级官员最近的政策声明和安排更加频繁。比如9月5日,国务院金融委会议强调,金融机构要以服务实体经济和风险化解为重点;9月4日,国务院常务会议明确提出了全面削减RRR和提前释放专项债务配额等措施;8月31日,国务院财政委员会第七次会议指出,要加强反周期调整,做好支持发行地方特种债券的相关工作。

作者认为,反周期监管政策的密集部署反映了决策层采取更多措施稳定经济、增加反周期监管的决心。具体来说:

首先,外部不确定性持续存在,布局提前以应对影响

政策已经提前布局,积极应对。例如,国务院最近发布的“20篇消费文章”中,就强调要激发国内市场的潜力,“扩大出口产品的国内销售渠道”。

第二,利率整固加速。LPR改革后,多边基金可能被用来“降息”

在利率方面,关键在于引导实际融资成本下降,疏通货币政策传导机制。8月份的LPR改革不仅释放了利率盘整的信号,也使市场对降息产生了强烈的预期。

事实上,自去年以来,央行使用了各种政策工具来引导实体经济的融资成本下降,但疏通货币政策传导机制的最后一英里并未奏效。这一点在数据中比较明显。自去年以来,利率相对市场化,如10年期国债收益率、DR007、SHIBOR-3M等。,都呈现出相对明显的下降趋势,而人民币贷款加权平均利率总体上仍然持平,只是略有下降,主要受市场化程度较高的票据融资利率下降的驱动。

国际比较而言,当前全球降息周期已经开始,欧美主要国家国债收益率均呈下降趋势,而中国水平还比较高,引导利率下行是必然的。比如中国目前一年期国债收益率在2.6%左右,明显高于美国的1.7%,而日本、德国、法国则为负,五年期的表现大体一致。

在这种背景下,笔者认为,未来央行通过降低MLF利率来引导贷款利率下调的“降息”方式是相对确定的,并有望在不久的将来落地。原因是新的LPR形成机制通过将LPR与多边基金利率挂钩、扩大报价银行范围、增加长期保险品种,使报价银行的增持行为更具代表性和市场化;同时,LPR本身作为市场利率,也与政策利率保持联动,有利于提高货币政策传导效率,逐步引导实际融资利率下行。

三是特殊债明年提前发行,使用范围扩大,进一步明确

在财政政策方面,国务院常务会议提出“下一年度专项债务新定额要按规定提前下达,确保明年年初使用有效,扩大使用范围”。根据财政部的数据,截至8月,专项债券发行已完成年度额度的93%,而基础设施投资尚未生效。提前发放额度,一定程度上保证了基础设施投资的资金来源;根据规定,此次提前发行的特别债券金额相对较大,最高可达1.29万亿元。在作者看来,通过房地产刺激经济已经成为历史。在巨大的下行压力下,基础设施在支撑经济方面发挥着关键作用。考虑到各地配额几乎用完,提前发放的配额极有可能在年内用完。

值得注意的是,提前发行的专项债券比例将大幅提高,这将有利于未来的基础设施投资。国务院常务会议将专项债务可以作为资本的主要领域扩大到各种交通基础设施、能源项目、生态环保项目、民生服务、市政和工业园区基础设施,不得用于土地储备、房地产、债务置换和可以完全商业化的工业项目。据笔者统计数据,2019年1-8月新增专项债务主要用于土地储备和棚改,占67%,而其他与基础设施、收费公路、轨道交通相关的项目仅占32%,这意味着专项债务投入基础设施项目的比例较低。国务院常务会议明确了重点领域,特别指出不能用于土地储备和房地产项目,预计将大幅提高基础设施建设预发行专项债务比例。

当然,这一措施能否在短期内显著提高基础设施投资的增长率,取决于提前发放的额度何时投入使用,以及合格项目的数量和落地情况。鉴于今年专项债券的发行量远高于去年,但基础设施投资的表现仍较弱,笔者倾向于今年基础设施投资将适度回升,并可能受益于明年专项债券新政策的明显改善。

四是防范房地产风险,融资政策不断收紧

同时,风险防范水平丝毫没有放松。7月30日中央政治局会议首次强调“短期内不要把房地产作为刺激经济的手段”,房地产调控的收紧突出体现在融资政策上。

比如银监会23号通知,涉及到很多规范银行和非银行(信托)房地产前端融资的内容;6月底,对一些信托和银行机构进行了监督和访谈,或接受了窗口指导;国家发改委也出台了一系列文件,规范房企境外发债;8月以来,央行也不断发布房地产金融政策“严控”的信号;近日,上海银监局对辖区内的房地产信托和渠道业务进行了全面调查,确保了三四季度末两项业务规模持续下滑,政策效果立竿见影。

在我看来,短期内,为了给土地市场降温,防范金融风险,监管再次收紧房地产融资政策,已经初见成效,未来房企的资金端考验值得持续关注。从长远来看,7月30日中央政治局会议的信号是明确的,房地产监管正在走向常态化,甚至是长效机制。未来将更多考虑应对房地产行业高杠杆风险和防范风险,确保稳定增长。同时,降低其投资属性和对实体产业的挤出效应

(作者是JD.COM数字科技集团首席经济学家)

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